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ROR体育官网app:环球易见 | 易方达周宇:货币政策的幻觉

时间:2021-10-30 16:38

EQS 新闻 / 2020-07-30 / 10:01 UTC+8 概要:投资者过于信奉'不要与美联储作对'的信条,而对中长期系统性风险视而不见。多数人还在假设低利率环境下金融资产的估值应该提升,并想方设法获取更高的回报。在某些时候,更重要的是本金的偿还,而非投资的回报。 在经历了过去两个月全球经济、社会和金融市场的剧烈动荡后,随著主要经济体开始陆续经过新增确诊人数的拐点,以及主要央行史无前例的大规模宽松和各国政府积极的财政刺激下,投资者对各国经济在重新解封复苏的预期增强。全球股市在经历了一季度的深度下跌后,在4月份显著回升。MSCI全球股票指数单月上涨10%,美股领涨全球,其中纳斯达克已经收复年初至今全部失地。 最坏的时候过去了吗?在2月中旬的报告里,我们阐述了两种可能的情景。第一种是如果病毒随著天气转热活性下降,或特效药得到确认,则对经济的影响主要表现在一到两个季度的供给侧冲击。全球经济活动会在下半年加速回升,并且刺激政策届时可能将火上浇油助推风险资产后续泡沫化的走势。另一种情形下,如果疫情在全球蔓延且死亡率依然较高,则各国为抑制疫情所付出的经济代价,尤其是就业密集型的餐饮娱乐、休闲旅游等服务行业的失业上升,对于面临选举周期的美国、日本和德国来说存在巨大的政治影响。则全球股市的跌幅仍有显著的空间。 目前为止事态的发展,实际上更接近于第二种情形。尽管主要国家新增确诊人数在全国封锁后出现明显下降,但并无把握说明复工后就能避免二次蔓延。各国医学专家的普遍认知是在疫苗大面积投入使用前,病毒将与人类长期共存。即便复工之后,时不时的局部爆发甚至二次封锁并非不可能,尤其在缺乏高效的社会管理组织手段的国家。 这意味著全球经济活动在相当长一段时间都难以完全正常化。不仅仅是因为客流密集型的行业,如线下旅游餐饮和服务行业的冲击难以迅速恢复,还因为病毒较高的传染性和致死率,对企业和个人的心理冲击将导致私人部门自发去杠杆。以美国为例,在疫情冲击之前,美国企业的债务率已是历史新高。企业将大量的利润用于股票回购推升股价,放大管理层的收益。但在疫情对现金流短期毁灭性的冲击之下,企业的信用风险急剧上升。尽管美联储史无前例的对企业债直接购买和财政部的中小企业贷款计划避免了信用市场的崩溃,但鉴于对疫情不确定性的担忧,我们不难想像,企业在未来相当长的一段时间内会将现金流用于修复资产负债表,而非急于大幅增加资本开支和招聘计划,尤其是财务状况更加脆弱但就业人数最多的中小企业 当前急剧上升的失业已预示著未来的消费难以出现报复性改善。各国政府的现金补贴计划无疑有助于缓解低收入人群的燃眉之急,但复工以后,家庭部门出于对未来工作和收入的担忧,增加储蓄减少不必要的开支亦将顺理成章。密歇根大学消费者信心指数中,美国家庭对未来一年的收入预期显著下滑,而大件商品购买倾向和购房计划已降至比2008年更低的水准。在最早开始复工的中国,近期消费者信心调查亦反映出强烈的减少消费的倾向。 因此,虽然每次危机之下各国央行的宽松货币政策会让多数人迅速联想到通胀,但至少在未来12个月,我们更可能面对的是持续的通缩压力。私人部门自发去杠杆意味著货币流通速度的下滑。尽管M2增速明显上升,但美国的货币流通速度在今年一季度已出现了十年来最大的同比跌幅。如果按照市场预期的二季度环比年化逾30%的GDP跌幅推算,货币流通速度的下滑将指向未来持续显著的通缩压力。货币宽松在短期内并不能避免失业、信用收缩和违约冲击。而当前西方国家财政政策尽管激进,但仍在忙于弥补封锁后史无前例的现金流损失。至于解封后的新一轮刺激,在发达国家选举周期来临前,正面临越来越多的障碍。 不过,美联储对私人信用市场史无前例的干预,引发了羊群效应下投资者的买入。比较四月以来信用资产的恢复幅度,可以清晰的反映出美联储的干预对市场预期的显著影响。但是,美联储的信用增强并不能阻止违约和破产,就如日本央行的股票ETF购买也不能将日经指数重新买回1990年的高点。风险资产短期可以被非市场化的供需关系影响,但最终仍要基于对未来盈利增长的预期来定价。当前美国高收益债的信用利差,考虑到未来12个月的违约概率调整后的信用损失,并没有提供足够的风险补偿。 而当前股票市场所反映的乐观情绪甚至更甚于信用资产。即使联储开始介入高收益债市场,但近期信用利差已不再收窄,信用违约保险CDS指数亦不再跟随股市改善。根据过去十年的经验,全球央行的资产购买将显著提升风险资产的表现,尤其是有望保持业绩增长的稀缺核心资产。这一逻辑短期内合情合理。纳斯达克的龙头股票已创出历史新高。即使疫情彻底结束,不少行业的生态恐怕也已发生了根本的变化。企业的资本开支即使恢复,亦将更加往在线和科技倾斜,在线企业与终端需求的直接对接将加速一些行业去仲介化的过程。但这意味著一些丢失的岗位很可能永远都不会回来。低收入群体的长期失业和劳动技能过时后对未来收入的永久性损失,以及联储对短期利润至上的CEO和忽视风险的信用投资者的救助,更加剧了贫富分化的态势。 由此将进一步推动社会和政治思潮的剧变。距离11月的大选只剩半年,对于特朗普而言,继续夸耀经济成绩已经毫无意义,而连任的唯一希望在于如何塑造抗疫的成功,并将责任转嫁他国。而在大选后,无论谁将胜选,在央行低利率环境下财政赤字的无节制的持续扩张、以及对实体经济越来越多的干预都是阻力最小的方向。这最终的结果,如我们过去多篇报告所指出的,将带来美联储独立性丧失、政府对经济管控加大以及效率和利润损失的滞胀环境。在历史上,这对金融资产的实际回报都不是佳音。 自从特朗普当选以来,全球金融市场的重大冲击已越来越不取决于经济周期和美联储的货币政策。无论是贸易战还是疫情对实体经济造成的损失,都不是货币政策能够独立解决的。虽然我们无法精确预见这些风险将在何时以何种方式爆发,但其对经济和金融市场的中长期影响,可能并不比病毒低。自从2016年英国退欧开始,我们先后见证了诸多所谓的'黑天鹅'。而今年更是出现了很多人有生之年都不曾见过的奇景。这只是一连串的偶然么?我更倾向于认为是过去数十年政治经济平衡到达极限后全球秩序崩溃的结果。而这一过程还在加速,丝毫没有重建的迹象。 投资者过于信奉'不要与美联储作对'的信条,而对中长期系统性风险视而不见。多数人还在假设低利率环境下金融资产的估值应该提升,并想方设法获取更高的回报。我不禁想起了十来年前在美国听闻投资大佬们对为何发生次贷危机的反思。我得到的答案是:'(房地产)问题非常的明显,但它实在太大且与整个金融体系紧密融合,一旦崩溃引发的结果没有人能够想像。于是大多数人假装无法想像之事不会发生,直到清算的那天最终到来。'也许在某些时候,更重要的是本金的偿还(Return of Investment),而非投资的回报(Return on Investment)。 Money Never Sleeps, Good Luck Trading! 有关易方达资产管理(香港)有限公司 易方达资产管理(香港)有限公司('易方达香港')成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司('易方达基金')唯一的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。 易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2018年6月30日,易方达总资产管理规模约13,098亿元人民币(含香港和国内子公司),属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达基金拥有公募、社保、企业年金、专户、QDII、QFII、RQFII等中国基金行业全部业务牌照。2014年8月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。 如有垂询,请联络: 易方达资产管理(香港) 宣传策划部(Jenny Pan) 3929 0976 / jenny.pan@efunds.com.hk 客户服务部 3929 0960 / clientservice@efunds.com.hk 文件: https://eqs-cockpit.com/c/fncls.ssp?u=d25d836e42ae71c8a418070aa820469b 标题: 环球易见 | 易方达周宇:货币政策的幻觉 2020-07-30 此新闻稿由EQS Group转载。本公告内容由发行人全权负责。 浏览原文: http://www.todayir.com/tc/index.php